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　　对于政策的超预期，中信证券研究所深夜在官号发文刷屏，标题仅一个字“干”，更有卖方分析师直言表示，享受当下！

　　9月26日中共中央召开政治局会议，部署经济工作，传递出稳增长、稳预期的重大决心。

　　中信证券研究所指出，9月政治局会议较为罕见地分析了经济形势，国之命脉涉及财政、货币、资本市场、就业、民营经济等多领域政策。信号是明确的，总结起来就一个字:干!其中还提到，9月24日国新办“一揽子”政策已经释放积极政策信号，接下来或可继续期待更多有针对性、有效性的稳增长政策发力。对于会议传达的精神，券商研报解读可见四大亮点。

　　不仅如此，多位首席经济学家、首席策略等为自家研究报告发朋友圈配文案，都用了干字当头。

　　亮点一：释放重大积极信号

　　中共中央政治局会议通常以每月一次的频率举行，其中，通常每年4月、7月以及12月的政治局会议将会涉及经济方面的议题，对一季度、上半年和全年经济形势分析研究，并对后续经济工作做出部署。时隔两个月再次召开以经济工作为主题的政治局会议。从以往经验来看，这已说明政策制定者对经济形势高度重视。

　　与以往相比，本次政治局会议有何不同？申万宏源宏观研究解读到，此次9月中央政治局会议分析研究经济形势及经济工作，为2014年以来首次，稳经济、稳增长信号明显。会议上强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度”，相较7月政治局会议表述更为积极。7月政治局会议对财政货币政策的要求为“要加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策”，对比来看，9月政治局会议的表述明显强化。二者最大的不同在于未提及“稳健的货币政策”，显示出政策对于货币放松给出指引。

　　有关本次会议不同之处，兴证宏观表示9月这个时间点召开经济主题的政治局会议不寻常，是2013年以来首次。在二季度以来经济修复动能走弱以及市场对稳增长政策预期升温的背景下，此次政治局会议超预期回应市场期待。此外，本次政治局会议传递了明确的积极信号，前期货币金融政策已经有一揽子部署，后续积极的财政政策或也可期，下一个常规的观察时点在10月下旬的全国人大常委会会议，在此之前也需要关注国常会、财政部相关会议采访等。

　　华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，本次政治局会议释放出两方面的信号。一是本次会议确认了9月24日金融政策会议所传达的政策信号，体现出稳增长、稳市场政策的力度及紧迫性均有加强；二是相对于9月24日的金融政策组合拳仍有不少“增量”表述，尤其是在保民生、促消费、保就业、稳预期等方面的政策部署。同时，此次政治局会议在货币政策预期管理上更进一步，提出要实施有力度的降息；此外，在补充财政收入缺口，扩大地方政府投资上，本次会议也有积极部署。预计10月底前，财政宽松的具体政策将进一步明晰。

　　华福证券首席经济学家燕翔表示本次政治局会议政策措施整体大超预期，方向明确力度更强：一是时间点上看，9月召开的政治局会议鲜少涉及经济方面的议题，本次政治局会议对后续经济工作做出“有效落实存量政策，加力推出增量政策”的定调，释放出非常积极的信号。二是宏观政策支持力度明显加大，在加大财政货币政策逆周期调节力度之外，此次政治局会议首次定调要促进地产“止跌回稳”，体现了党中央关于促进房地产市场平稳健康发展的坚定决心。三是明确提出要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，体现了党中央的高度重视，这一政策举措也将更好发挥资本市场的重要功能。

　　亮点二：稳字当头，对房地产行业维稳决心更明确

　　政治局会议关于房地产市场的定调十分明确，会议指出促进市场“止跌回稳”。包括“要回应群众关切，调整住房限购政策”，对应一线地产限购政策放松概率大幅加大。与7月政治局会议相比态度更为坚定、要求更为具体，基调由风险防控转向了下跌趋势的扭转。

　　中信证券研究所认为，从会议相关表述看，政策对房地产市场调控的总体目标是“止跌回稳”，主要政策抓手一方面是减少供给，即“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”；另一方面是提振需求，即“回应群众关切，调整住房限购政策”。逻辑上如果房价降幅收窄或企稳，有助于减轻居民财富效应的损失，叠加降低存量房贷利率落地，将对居民消费起到提振作用。不过，国际经验显示房地产市场的调整具有一定惯性，政策见效时点仍需观察。此外，会议提出坚定推进房地产发展新模式的构建，要求抓紧完善土地、财税、金融等政策，保障性住房建设或将成为政府投资的重点之一。

　　中金公司研究部提到在当前房地产销售与投资双弱的大背景下，本次会议关于房地产领域的积极表述具有较强的信号意义，有助于提振市场信心。“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大‘白名单’项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地”。从供给角度缓解目前房地产供需矛盾，严控增量有助于减少供给，加快房地产的去化。而加大“白名单”项目贷款投放则有助于缓解地产开发商的流动性问题，助力“保交楼”进一步推进。我们预计未来将有更多细节政策出台推动构建房地产发展新模式。

　　华金证券研究团队认为，会议要求“促进房地产市场止跌回稳”，新增政策主要集中于供给侧，在新增住宅供给方面，要求“严控增量、优化存量、提高质量”，与过去数年停工缓建项目较多、潜在存量供给较大的现状相匹配，通过加大“白名单”项目贷款投放力度，改善稳健经营房企的流动性，盘活地产产业链资金循环，有望增加地产复工竣工，既可匹配未来逐步筑底企稳的新增地产需求，又可增加保障房收储供给。“支持盘活存量闲置土地”与日前央行提及支持政策性银行等收购开发商所持存量土地相呼应，可望从上游环节减轻开发商负担，将原计划增加商品房供给的土地用于增加保障房建设，给开发商减负。需求侧延续了“调整住房限购政策”但避免短期直接刺激的政策路径，这意味着房地产发展的新模式何时底部出现更大程度上仍将取决于需求侧市场化调整的进度。

　　万联证券研究所负责人、宏观首席分析师徐飞表示，本次会议对地产政策的部署较多，当前稳地产对于稳经济的重要性较高，政策明确了促进地产“止跌回稳”，有助于提振居民的购房信心。四季度或仍有政策加码，“因城施策”仍有较大空间。房贷利率的下调延续了“924国新会”的政策部署，可以有效降低居民负债端压力。“白名单”项目贷款投放力度加大，有助于盘活优质房企的存量资产，改善流动性并缓解偿债压力。政策提出“对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量”，当前住宅去库存压力依然较大，政策持续推进以旧换新、地产收储等，土地供应处于放缓趋势中，地产去库存有望加快。

　　此外，万联证券地产产业链首席分析师潘云娇认为政策端对于房地产行业托底的态度进一步加强，预计在一系列政策推动下短期行业基本面或将边际改善。

　　亮点三：对资本市场的强调进一步提升

　　相比以往政治局会议，本次会议在“提振资本市场”之前加上了“努力”，显示重视程度进一步提升。具体方式一方面包括，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点，支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。

　　银河证券宏观研究团队提到，首先，相较于23年7月政治局会议的“活跃资本市场”以及24年4月政治局会议的“多措并举促进资本市场健康发展”，本次“努力提振资本市场”的表态更加积极主动，关注平准基金出台的可能性。其次，大力引导社保、保险、理财等中长期资金入市，对于“长钱长投”相关主体的要求更加具体。第三，支持上市公司并购重组，尤其支持上市公司向新质生产力方向转型升级，鼓励上市公司加强产业整合。第四，稳步推动公募基金改革，将“功能性建设”摆在首位，提升投资者获得感。

　　论及政策对于资本市场的重要性，中信证券研究所表示从7月政治局会议强调资本市场防风险的重要性，到9月24日国新办发布会宣布创设两个新的货币政策工具支持股票市场稳定发展，以及9月24日证监会先后发布并购六条与市值管理指引。我们认为，在新“国九条”框架下，资本市场配套政策还将持续落地。一方面，后续重点关注即将落地的《推动中长期资金入市的指导意见》，或从大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”制度环境、持续改善资本市场生态三方面发力。另一方面，9月政治局会议表示要研究出台保护中小投资者的政策措施，我们认为这是资本市场改革的关键一步，有利于增强此前退市、分红等规则的落地效果。

　　华福证券首席经济学家燕翔指出，资本市场在服务实体经济上具有独特重要的功能，提振资本市场能够更好地服务实体经济。作为链接金融与实体经济的重要枢纽，有效的资本市场一方面能够发挥资源配置功能，引导资金流入优质的上市公司、助力实体经济发展，另一方面也是居民增加财产性收入、满足日益增长的财富管理需求的重要渠道。本次政治局会议明确提出要努力提振资本市场，体现了党中央的高度重视，这一政策举措也将更好发挥资本市场的重要功能。

　　此外，引导中长期资金入市是提振资本市场、提升资本市场内在稳定性的一个重要举措。一方面，引导更多的中长期资金入市能够为资本市场带来更多的增量资金，另一方面，由于中长期资金具有专业程度更高、稳定性更强的特点，中长期资金占比的提高不仅有利于投资者结构的优化与市场价值投资理念的培育，在市场波动较大时还能够更好发挥“稳定器”“压舱石”作用，对资本市场生态的改善也有着重要的促进作用。此前证监会表示将于近日印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，本次政治局会议再次明确提出要“大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点”，预计将加快推进耐心资本入市长效机制的构建，形成中长期资金持续流入的循环。

　　华金证券宏观研究团队表明，此次政治局会议提振资本市场重要性提升，培育加快中长期资金入市、支持并购重组、促进公募基金行业改革是三大主要方向。会议罕见明确提出“要努力提振资本市场”的要求，显示资本市场作为经济主体信心的综合体现以及新质生产力的主要融资途径，其政策重要性获得进一步的提升。未来新增政策主要关注三大方向：

　　一是引导中长期资金入市，社保、保险、理财等非基金类多层次资产管理机构的长期资金进入资本市场预计都将得到更大程度的政策鼓励支持。

　　二是支持上市公司并购重组，旨在控制股市融资节奏的同时，激发上市公司支持新质生产力发展的行业活力。

　　三是促进公募基金改革则旨在保护中小投资者合法利益，规范丰富多层次资产管理行业专业水平建设，培育长期耐心资本。

　　亮点四：A股行情有望延续

　　在股市方面，基于本轮超预期政策的出台，市场信心有望得到有效提振，A股市场或迎来修复行情。

　　中金公司研究部分析中央政治局会议进一步释放政策加码信号，A股升势有望延续。此次中央政治局会议一方面召开时点引发市场关注，另一方面结合此前国新会，在投资者较为关心的政策应对尤其是财政政策方面有较明确表态，且对资本市场给予较高关注。中金公司认为本次会议对市场影响积极，有望进一步促进投资者信心回稳，当前环境下A股市场升势有望继续延续。

　　华泰证券研究认为对于资本市场而言，堵点的疏通需要更多条件配合，关键还是发展和盈利预期。本周金融政策新增两项股市流动性支持工具，为股市提供了一个收益底线，也有助于金融机构应对赎回和抛售等情况。但对增量资金的效果仍偏间接，赚钱效应有利于形成正向循环，也即当股票上涨获得超额回报后，融资主体才更有意愿再次融资以继续增持或回购股票，从而进一步助推股票上涨，传导的关键环节在盈利预期和市场赚钱效应。

　　国投证券首席策略分析师林荣雄则表示虽然行情是否延续应该关注后续政策细节的落地实施以及数据层面的验证，但他认为最核心是需要去分析明确这一系列利好背后到底是内因还是外因导致。

　　所谓外因，即认为当前政策一系列利好是为了美联储降息之后全球资本回流作充足的经济和市场环境准备；所谓内因，即认为当前一系列政策是基于国内经济和资本市场现状所作出的重大根本性转向。虽然内因与外因都形成明显利好，但两者在定价影响上存在一定区别：如果是内因，那这种转向对于A股定价将形成持续的大利好，预计后续A股会比港股更强，大盘成长创业板指最佳，内需的超跌反弹不仅会持续，而且是主旋律；如果是外因，更多是基于适应外部环境作出适当调整，大框架若没变化，那么预计后续港股仍然会比A股强，结构上成长依然也会强于价值。